泉源 ：市值风云

　　核工业的特别 性，决定了公司的上卑鄙 以关联方为主。

　　铀（U），原子序数92，原子量238.03，属于锕系元素，外表呈银白色，是天然 界中可以或许 找到的最重元素，具有硬度强、密度高、可延展、有放射性等特性 。

　　直接从矿石中提取的铀为天然 铀，是紧张 的战略资源，也是核工业发展的底子 质料 。一颗鸡蛋巨细 的铀燃料，就能提供相称 于88吨煤所产生的电力。

　　新“国九条”发布后，厚交 所首家获受理的IPO企业中国铀业股份有限公司（以下简称中国铀业），就是一家专业从事天然 铀的公司。

　　中国铀业此次IPO的目标 是深主板，保荐机构为中信建投。

　　环球 重启核电，铀周期再起

　　01 9成收入来自天然 铀业务

　　中国铀业的前身为1989年5月设立的中国核工业物资供销总公司，重要 从事境外天然 铀资源开辟 。

　　2019年，中核团体 将国内核电天然 铀供应业务和国际市场天然 铀贸易 业务调解 至中国铀业，并将天山铀业、锦原铀业、沽源铀业、内蒙矿业等7家公司的股权划转此中 ，从而新增国内天然 铀采冶和放射性共伴生矿产资源综合利用 业务。

　　克制 招股书签订 日，中国铀业重要 从事天然 铀资源的采冶、贩卖 及贸易 ，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用 及产物 贩卖 。

　　2023年，其天然 铀业务实现营收132.35亿元，占比近9成，是第一大营收泉源 ，因此也是接下来的分析重点。

　　（制图：市值风云APP）

　　铀供应分为一次供应和二次供应，此中 前者是环球 天然 铀供应的重要 部分 ，占比靠近 8成。

　　中国铀业从事的天然 铀采冶业务即属于一次供应，即直接从矿山开采，颠末 纯化、转化及浓缩后，加工成核燃料并用于核能发电，位于核工业财产 链的上游。

　　这类铀重要 为铀-238、铀-235、铀-234的肴杂 物，重要 会合 在澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯和纳米比亚等地，前三者的资源量占比就高出 环球 的一半，分布严峻 不均。

　　不外 环球 产量前三的国家为哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，合计占比近70%，而环球 产量前十的国家合计占比更是高达90%以上。

　　作为核工业发展的底子 质料 ，天然 铀在核能发展和国防建立 中具有紧张 意义，而核能发电也是铀最重要 的贩卖 渠道。

　　因此，环球 天然 铀需求增长的核心 驱动力，来自核能建立 发展。

　　02 受益铀价上涨

　　2011年福岛核变乱 发生后，天下 各国核电装机量下滑，铀矿减少 天然 铀产能，环球 天然 铀产量自2017年开始更是比年 镌汰 。直到2022年，陪伴 铀价回升、以及碳中和配景 下各国回归对核能的关注，产量才有所回升。

　　据相干 猜测 ，2024年环球 铀需求将到达 约7.6万tU，而供给量仅约6万tU，存在显着 的供需缺口。如许 的格局，从2021年开始就已显现，从而拉动环球 天然 铀代价 连续 上涨，特别 是2023年涨了近一倍。

　　这也成为中国铀业2021-2023年期间业绩增长的主因。此中 ，2023年，着实 现业务 收入148.01亿元，归母净利润13.02亿元。

　　（制图：市值风云APP）

　　而将来 一段时间内，这种供需缺口大概 会连续 扩大。

　　起首 从需求端来看，碳中和配景 下，环球 重要 国家正在重启核电。

日本内阁在客岁 初答应 的一项修正案为“可以采取 须要 步伐 ，通过核能确保稳固 的电力供应”，并预计到2025年将有五座核反应堆重新上线。

 

美国也将原筹划 于2022年拆除的Palisades核电站，改为在2025年重启，也是汗青 上初次 重启已关闭的核电站。

 

第28届连合 国气候 变革 集会 会议 上，高出 20个国家签订 连合 声明，答应 到2050年将核电装机容量翻一番。

 

欧洲芬兰、瑞典、德国等国也开始改变对核电的态度，2022年起同欧盟一起调解 其能源政策。

　　在国内，随着核三代技能 走向成熟，也开始加快 核电站审批及建立 ，2023年审批通过10台核电机组。克制 2024年5月末，国内涵 建核电站26座，预计在运核电机组数量 将在本年 高出 法国成为天下 第二，2030年逾越 美国成为天下 第一。

　　国际能源署（IEA）预计，到2025年，环球 核能发电量预计将高出 2021年创下的记录 ，预计将增长 29GW新核电容量，2026年将比2023年高出近10%。

　　与之对应的天然 铀需求量，预计到2030年将增长至8.5万吨。

　　另一边的供给侧却不甚乐观。

　　重要 产铀国哈萨克斯坦的铀矿正在渐渐 面对 枯竭，预计2028年开始，环球 在产铀矿山连续 进入减产和退役高峰期。外加地缘政治风险，铀资源勘探付出 低迷，为铀矿供应增长 了更多不确定性。

　　预计到2030年，天然 铀需求量将增长至8.5万吨。2023-2030年期间的天然 铀供应短缺比例将从6%进步 至17%，推动铀价继承 上涨。

　　背靠核电双寡头之一中核团体

　　01 关联买卖 业务 占比高

　　作为国家紧张 的战略性矿产资源，以及行业资深的技能 和资金壁垒，我国核电项目由中核团体 、中广核团体 、国电投团体 和华能团体 四大团体 运营。

　　风云君在之前的一篇文章中提到，这此中 以中核团体 、中广核团体 为主导，出现 双寡头格局。

　　这两家公司也都有各自的天然 铀供应渠道：

此中 ，中核团体 旗下即中国铀业，是中核团体 内天然 铀产物 独家供应商，部属 尚有 中国核电（601985.SH）、中国核建（601611.SH）等上市公司。

 

中广核团体 旗下则有：中广核铀业发展有限公司和中广核矿业（01164.HK）。前者运营纳米比亚湖山铀矿；后者从事铀矿贸易 ，并通过参股境外铀矿公司获取天然 铀包销权。

　　近来 几年，中国铀业也在开辟 中核团体 外的客户，比如 境内的华能海南昌江核电有限公司，境外的力拓团体 、欧安诺、SPUT等。但作为中核团体 天然 铀独家供应商，中国铀业贩卖 仍以团体 内部为主，也因此产生了较高比例的关联买卖 业务 。

　　2021-2023年期间，其向中核团体 部属 单位 贩卖 天然 铀，产生的关联贩卖 金额分别为58.21亿元、50.59亿元、79.25亿元，占当年业务 收入的比重分别为65.36%、48.02%、53.54%。

　　02 保障国内天然 铀供应的国家队

　　作为国内核电双寡头，中核团体 与中广核的气力 中分 秋色 ，各有优劣。

　　从装机量来看，中广核团体 略为领先。克制 2024年5月末，中核团体 、中广核团体 在运装机容量分别为2，375万千瓦、3，176万千瓦，国家电投、华能团体 只占271万千瓦。

　　2023年答应 的10台核电机组，中核团体 、中广核各负责4台，华能团体 负责2台。

　　具体 到中核团体 ，其是国内唯一拥有完备 核燃料循环财产 的团体 ，也是唯一业务覆盖核科技工业全财产 链的企业，环球 少数几家拥有完备 核科技工业体系的企业之一。

　　中国铀业作为团体 部属 公司，也天然 成为保障国内天然 铀供应的国家队和主力军。

　　环球 重要 玩家

　　01 国内天然 铀依靠 入口

　　作为一家资源型公司，还要看其家底有多厚，手里有多少可用的资源。

　　上文提到，环球 铀矿分布严峻 不均，哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚等前五大产铀国的产量占比就到达 85%以上，剩余国家和地区 仅占比不到15%。

　　根据WNA数据，2024年，我国铀需求量为1.31万tU，占环球 铀需求量的19.45%。因此，国内的天然 铀有较大比例依靠 入口 。

　　据招股书披露，中国铀业为环球 前十大天然 铀供应商。

　　如今 ，其拥有国内6宗天然 铀或铀钼矿采矿权，此中 在产铀矿山5座。别的 ，中国铀业也在开辟 非洲、中亚等地区 的铀矿资源，在纳米比亚拥有2宗采矿权，1座在产铀矿山。

　　（泉源 ：招股书）

　　这座矿山名为罗辛铀矿，为环球 产量第六大铀矿山和第二大露天铀矿山，2023年的天然 铀产量为2，920吨。

　　与此同时，中广核团体 在开辟 外洋 铀矿资源方面也不甘掉队 ，旗下中广核铀业控制的纳米比亚湖山铀矿，属于环球 第三大铀矿山，2022年产量达3，358吨。

　　由于中国铀业并未披露国内铀矿的储量和产量，风云君无法正确 估计其天然 铀的自给率。

　　（泉源 ：招股书）

　　大抵 来看，2023年，中国铀业在境表里 天然 铀采购金额共计84.08亿元，而同期主业务 务本钱 中天然 铀业务发生额为107.89亿元，可见其自给率并不高。

　　（泉源 ：招股书）

　　此次IPO，中国铀业筹划 召募 41.1亿元，此中 21.84亿元用于天然 铀扩产，以进一步提拔 天然 铀自给本领 。

　　（泉源 ：招股书）

　　02 深度参加 环球 天然 铀买卖 业务

　　既然家底不多，就得通过更多的途径，参加 到环球 天然 铀买卖 业务 中，以保障国内天然 铀供应。

　　环球 铀市场参加 者有三类：生产商或供应商；运营商或其他斲丧 者；其他各类市场参加 者。这三类参加 者中，均可以或许 看到中国铀业、亦或中核团体 的身影。

　　铀矿企业、核电运营商等脚色 天然 不消 多说，这里要单独说的是转化厂和贸易 商。

　　通常，天然 铀采取 转化厂方式交付，举行 天然 铀的存储和买卖 业务 ，环球 共有五家转化厂，根本 满意 了环球 重要 的天然 铀转化需求。中核团体 部属 企业就是此中 之一，它还是 国内唯一具有天然 铀转换本领 的企业。

　　（泉源 ：招股书）

　　作为转化厂，必要 为环球 市场参加 者提供天然 铀贸易 、库存存储以及其他市场服务。而作为贸易 商参加 到天然 铀现货市场中，也可以或许 进一步进步 在国际天然 铀市场中的影响力，环球 重要 铀矿企业也都有专门的分公司 从事现货市场买卖 业务 业务。

　　根据WNA陈诉 ，近十年来，贸易 商和中心 商可以或许 提供额外的市场活动 性，在天然 铀现货市场的作用明显 加强 。

　　中国铀业如今 是国际天然 铀贸易 市场的重要 参加 者之一。总之依托团体 这颗大树，中国铀业已经是环球 天然 铀的重要 玩家。

　　也因此，中国铀业的天然 铀业务还可以进一步细分成两个部分 ：天然 铀产物 贩卖 、国际天然 铀贸易 ，后者在此中 的占比约莫 在三成左右。

　　（泉源 ：招股书，单位 ：万元）

　　答应 分红率不低于30%

　　从赢利 本领 来看，与净利润增长势头差别 ，中国铀业的策划 活动 净现金流反而在逐年镌汰 ，重要 缘故起因 是这期间的应收账款在增长，而应付账款在镌汰 。

　　不外 团体 来看，扣掉资源 开之后，自由现金流可以或许 保持每年流入的状态。

　　（制图：市值风云APP）

　　别的 在2023年，中国铀业还发生了一笔7.4亿元的现金分红，占当期归母净利润的57%，也是2021年以来的唯逐一 次分红。

　　根据其给出的表明 ，这笔分红为实行 2021年增资时，对新老股东差别 化的过渡期损益归属安排。换句话说，不属于突击分红。

　　别的 ，中国铀业也做出答应 ，将来 在满意 现金分红条件时，每年分红率不低于30%。