作者 | 中信建投期货  研究发展部  石丽红

　　研究助理涂标

　　本陈诉 完成时间  | 2024年07月07日

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　　本周油脂行情重要 受贸易 关税类题材驱动，气候 端变革 咱不显着 。周初受印尼对华部分 产物 加征关税消息影响，棕油动员 油脂油料板块敏捷 上行。进入周中后印尼官方对有关语言 修改表述，市场感情 和缓 ，叠加马来西亚思量 取消棕榈油暴利税因素发酵，棕油再度回落。别的 ，菜油受欧盟菜籽产量再度下调提振，团体 偏强运行，而豆油题材属性偏弱，虽有性价比估值上风 ，但驱动不强。

　　一、关税风波风声鹤唳，马棕库存累库有限

　　本周印尼贸易 部或对中国产物 加征100%-200%关税的消息不胫而走，市场分析中国或采取 反制步伐 ，此中 包罗 对印尼棕榈油入口 加征关税。从比年 中国-印尼收支 口环境 来看，如今 中国对印尼存在贸易 逆差，印尼为顺差国。本次印尼盼望 加征关税的商品重要 有鞋类、服装类、纺织品和陶瓷等，只管 其声称不针对任何一个国家，但这些门类均属于中国上风 产物 ，在印尼入口 当中占比力 高。

　　2024年印尼国会、总统发生推举 变动 ，明显 特性 是持有右翼观点的党派得到 了显着 上风 。24年10月印尼新总统及国会即将履职，右翼党派大印尼活动 党成员将出任总统。根据汗青 履历 ，大印尼活动 党以“小人物代表”自居，更有大概 出于本国就业思量 扶持印尼国内财产 ，鼓励纺织服装等劳动力麋集 型企业发展，因此加征关税的大概 性很高。但另一方面，假如 加征关税的幅度到达 100%以上的量级，每每 扳连 相干 方较多，必要 国会举行 讨论，如今 印尼头号大党仍为斗争民主党（中左倾向），因此关税的加征量级仍有牵挂 。

　　另一方面，中国依然高度依靠 对印尼的棕榈油入口 ，马来西亚较难单独为中国提供充足 的棕榈油供应。假如 中国对印尼棕榈油单独增长 关税，有大概 抬升自身的入口 本钱 ，推动棕榈油代价 上涨。思量 到棕榈油当前并非我国储备油脂，而大豆油供应相对富足 ，不打扫 后期发生贸易 风向变革 的大概 性，但步伐 未必是关税。别的 ，中国直接对印尼出口纺织品比例较小，印尼相干 步伐 更有大概 促使部分 财产 将生产转移到东南亚。

　　周末马来西亚再度风闻要取消棕榈油暴利税。究竟 上2023年这一话题就被市场提出过，但遭到马来西亚财务 部的否认。马来西亚莳植 园策划 主体不停 故意 愿推动对暴利税的检察 ，以为 相干 税收的投入和利用 不敷 透明。如今 这一命题仍处于博弈之中，在短期内发生改变的大概 性不大。别的 从马印价差走势来看，实际 上影响马来西亚出口竞争力的更有大概 是印尼月度的TAX和LEVY税变革 。

　　下周即将发布MPOB6月陈诉 ，基于前期减产叠加出口同步镌汰 的预估，市场主流见解 是预估马棕小幅累库，估计范围在177-185万吨之间。判定 除非库存超预期突破190万吨，否则MPOB6月陈诉 带来的利空较为有限。别的 ，7-9月东南亚有大概 受到9个月前（23年四序 度）厄尔尼诺的影响，产量或不及预期。

　　二、北美开始转干，飓风登录美湾

　　相较于关税题材对棕榈油的扰动，本周大豆、菜籽的根本 面叙事题材相对平庸 。欧洲战略谷物周内再度下调欧盟菜籽产量至1780万吨，环比镌汰 14万吨，动员 EURONEXT和ICE菜籽合约上涨。同时国际IOC机构以为 24/25年度环球 菜籽产量降落 ，尤其是澳洲等地区 受影响较多。但团体 而言，油天下 等机构对欧洲及加拿大菜籽产量仍相对乐观，且该题材4-6月份已经被反复买卖 业务 ，后期成为主逻辑的概率不大。

　　从如今 欧洲菜籽榨利的表现 来看，西北欧、德国等重要 地区 榨利环比走弱较多，束缚 了后期欧洲入口 加拿大菜籽及澳大利亚菜籽的潜力。假如 欧菜籽减产无法引起对加菜籽及澳菜籽入口 需求的增长 ，那么加菜籽旧作结转库存压力将连续 偏大，中国入口 供应仍呈宽松运行。

　　别的 ，7月初以来加菜籽产区已出现转干迹象，前期太过 湿润题质料 被证伪。将来 加拿大降雨预计低于汗青 均值，而气温则偏高。基于当前的泥土 墒情表现 和干旱面积范围来看，加菜籽生长环境 良好 。但若高温气候 连续 ，7月尾 有大概 重新引发高温少雨题材的担心 。

　　从主产区菜籽表现 来看，萨省受洪涝劫难 地区 重要 会合 在北部，与南部菜籽产区相隔较远。而阿尔伯塔省菜籽精良 率虽环比走弱，但仍处于偏高程度 。如今 菜系09合约单边向上空间有限，而07的交割意愿较强，供给叙事题材更有大概 反映在01合约上。

　　同加菜籽一样，美豆主产区也出现了转干迹象。本周美国泥土 受干旱影响比例走高，美豆精良 率相对安稳 。将来 半个月美豆转干概率较大，供给叙事题材弹性较大。近期豆系品种走势偏弱，或给出肯定 的安全边际，存在后期入市的大概 性。但从择时的角度来说，下周豆系合约料继承 偏弱运行，多头入场机遇 不佳。

　　近期美豆油走势强于DCE豆油，重要 受可连续 航空燃油（SAF）40B法案税收抵免题材驱动。但从美豆加工利润来看，美豆油支持 有限。但从美豆油生柴斲丧 来看，其仍具备增长空间。SAF是将来 美国、欧盟等发达经济体要重点推进的能源项目之一，是美豆油长期 的需求侧题材，但短期内较难构成驱动。

　　如今 美豆油支持 的牵挂 仍在于美国是否调解 UCO入口 制度。2023年中国仍旧 是美国UCO入口 的重要 泉源 地，占比高出 一半，若中美贸易 摩擦再起，大概 利好加拿大、澳大利亚及墨西哥等其他产区的库存消化。别的 巴西近期固然 宣称美国放松对其UCO入口 限定 ，但从量级来看当前影响仍有限。

　　末了 ，飓风贝丽尔已经登岸 美湾，大概 影响美国原油的正常生产，叠加美国贸易 原油周度库存处于汗青 偏低程度 ，原油端应继承 存在肯定 支持 ，从而利好植物油板块。预计下周关税题材降温、气候 叙事强度有限，油脂板块或有所回调，但只要MPOB累库在正常范围内，油脂下方空间料较为有限。思量 到棕榈油相对偏低的库存布局 以及印度强劲的入口 需求，仍旧 保举 逢低做多棕榈油，机遇 可选在MPOB陈诉 发布后。

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