泉源 ：申万宏源

　　研究员：傅静涛/王胜/黄子函

　　一、环球 “两个经济循环”的格局日渐明了 ，三中全会政策布局 与期间 配景 相契合。

　　在梳理三中全会政策要点之前，我们先来梳理一下宏观格局的变革 。环球 “两个经济循环”分割的格局日渐明了 ：美国主导的经济循环，终端需求茂盛 ，供给相对偏弱。供需紧均衡 ，通胀中枢抬升，就业高增，社会活力维持较高程度 。题目 是，符合 的通胀是鼓励 ，过高的通胀是本钱 ，将加剧社会的不均衡 。中国主导的经济循环，中国制造业体量大、竞争力强，在需求布局 变革 环境 下，国内市场竞争的胜者在出海出口时有绝对竞争力，只要贸易 条件正常。贸易 掩护 政策力度在差别 范畴 大概率有区别，中国企业出海仍有腾挪空间。不依靠 外循环，直接启动内循环的政策选择有限，国内政策以防风险、守底线为主是公道 的。

　　以如许 的认识 为底子 ，我们以为 ，三中全会政策布局 与期间 配景 相契合，关注三个要点：1． 三中全会夸大 “必须更好发挥市场机制作用”，同时夸大 “法治是中国式当代 化的紧张 保障”。起首 ，已往 发挥市场机制作用尚有 提拔 空间，这既包罗 了一些市场失灵的环境 ，也包罗 了政策的“度”必要 更好把握环境 。别的 ，市场化的底子 是法制化，自由市场不便是 蛮横 发展，市场化要分身 风险防范，法制化是一条紧张 的基准线。

　　2． “科学的宏观调控、有效 的当局 管理 ”出如今 重点改革的第四段，排序相对靠前。宏观调控改革中既包罗 财税、金融改革等重点改革内容，也包罗 了优化政策实行 、政策和谐 的内容。现阶段，顺应财产 趋势，政策结果 天然 显现的改革越来越难。深水区涉及长处 再分配的改革政策，政策订定 和实行 同样紧张 。政策布局 不能缺席，但也不能矫枉过正 。

　　3． 推进高程度 对外开放，外循环破局的关键。对外开放的过程也是中国发展观输出的过程。约请 相助 共赢的国家共享中国发展的结果 。“要扩大对最不发达国家单边开放”，短期扩张外需的意义大概 有限，但中长期 大概 成为外循环根本 面的构成 部分 。

　　政策统筹全局，但市场肯定要着眼于当下。当前中国政策订定 ，服务于对经济配景 的认知，但与市场等待 的方向大概 不完全相合。短期可以或许 落实到投资机遇 的改革方向：财税改革、公用奇迹 订价 改革符合市场预期，而土改是市场讨论较少的方向。

　　二、“特朗普买卖 业务 ”（界说 ：市场基于如今 特朗普胜选美国总统的大概 性较高，据此推演后续经济、根本 面变革 采取 的买卖 业务 ）：不抱荣幸 生理 ，但尚有 腾挪空间。特朗普经济政策存在抵牾 ，实行 有先后之别，先降通胀、促降息，才大概 推进移民政策和贸易 掩护 政策。而压降油价是抗通胀的唯一抓手。特朗普对中东关注度提拔 ，自身政策抵牾 点更多，这也指向中国对外开放政策有腾挪空间。

　　三、公募基金二季报：加仓电子、通讯 ，减仓食品饮料、盘算 机。食品饮料换电子的力气 较强，斲丧 内部调仓力气 较弱。继承 提示，主动 公募减量博弈，景气科技方向股价中枢能维持，上行趋势难维持。

　　四、维持三季度弱势震荡，四序 度指数中枢抬升的判定 。高股息调解 布局 的拆解：“特朗普买卖 业务 ”对能源的负面影响不要抱荣幸 生理 。而微观布局 有上风 的（沪深300 指数权重-公募重仓权重）红利资产仍有韧性；其他红利资产顺势调解 。短期信创有变乱 买卖 业务 机遇 ，但三季度景气科技向上空间有限，后续市场弱势大概 连续 ，高股息投资三季度尚有 机遇 。继承 提示，四序 度是发展 行情更有利的窗口，关注新能车电池链和汽车IT、科创并购重组、出口链修复的投资机遇 。

　　风险提示：外洋 经济阑珊 超预期，国内经济复苏不及预期；“特朗普买卖 业务 ”为市场预判推演，但美国大选实际 结果 仍有较大不确定性