泉源 ：申万宏源研究　　

　　2024年7月16日，2024地方国资上市公司高质量发展大会在上海举行。本次大会在中国上市公司协会等机构的引导 下，由上海国有资源 运营研究院、新华社中国金融信息中心 、申万宏源证券、上海上市公司协会连合 相干 机构举行 。

　　申万宏源证券主动 服务天下 各地的国资国企改革，构建了围绕发挥资源 市场功能助力上市公司高质量发展的代价 管理综合金融服务，形成了多个服务国资国企改革的样板案例。大会上，申万宏源证券公司战略客户总部总司理 、申万宏源研究所副所长蒋健蓉发表“落实新国九条，专业赋能国资上市公司高质量发展”的主旨演讲，以下为演讲的重要 内容。

　　落实国九条，专业赋能国资上市公司高质量发展

　　申万宏源证券公司战略客户总部总司理 、申万宏源研究所副所长  蒋健蓉

　　恭敬 的各位领导 、各位来宾，各人 下战书 好！

　　非常感谢各人 的到临 ，特别 是感谢各人 关注我们和上海国有资源 运营研究院以及万得一起发布的《天下 地方国资上市公司年度发展陈诉 （2024）》！

　　客岁 的中心 金融工作集会 会议 初次 提出金融强国的战略目标 ，从资源 市场的角度，国务院发布资源 市场的新国九条来落实中心 提出的金融强国战略目标 。我们看到这次的新国九条是基于题目 导向来落实中心 金融工作集会 会议 精力 的，核心 的关健词就是强羁系 、防风险，对我们的注册制改革也举行 了肯定 程度 的纠偏，更紧张 的是要求提拔 政策的顺应 性来服务新质生产力，要求我们金融机构的功能要返璞归真，要更注意 中介性、功能性、服务性，让我们金融投资的收益更加回归到理性程度 。同时，要美满 资源 市场1+N的底子 制度的政策体系。由于 时间关系，这部分 内容我就不睁开 分析了。

　　新国九条的颁布，我们看到了资源 市场正处于深化转型改革的关键期；同时我们也看到地方国资体系也正在履历 紧张 的转型改革期。这几年，我们地方当局 的债务压力不绝 攀升，同时我们原来的地皮 财务 好像 走到了止境 。怎么办？我们该怎样 走出窘境 ？以是 ，我们地方当局 平台要加快 转型，要把原来的城投变成 产投，要把我们原来重点投资基建拉动经济的增长方式变化 为真正推动地方财产 发展，来推动我们本地 的经济发展。

　　在这个过程当中，我们这一轮国资改革的一个重点就是搭建两类公司：国有资源 投资公司、国有资源 运营公司。通过两类公司来发挥当局 和市场之间的夹层作用，让两类公司作为国有资源 出资人的代表来真正推行 “管资源 ”的职责，推动政企分开，从而实现国资管理从原来“管人、管事、管资产”变为“管资源 ”。两类公司在当中就要真正的起到国有资源 运作的关键作用，要积极 实现国有资源 的代价 最大化。

　　我们有大量服务地方国资转型发展的案例，本日 由于 时间关系不能睁开 讲，但是我的感悟有两句最核心 的话，大概 说从战略头脑 上来讲就是两句话：

　　第一句话，就是肯定 要推动资源资产化、资产资源 化。什么叫做资源资产化？我们每个地方当局 着实 都有很多 资源，但资源怎么变成 资产？一是产权要清楚 ，资源要能确权，并要可以或许 实现货币 计价，资源就变成 了资产。那资产怎么变成 资源 ？要通过提拔 运营的本领 ，让资产变成 可以或许 产生现金流的资产，通过证券化它就变成 了资源 。所谓资源 ，就是可以或许 创造代价 的代价 。以是 我们两类公司很核心 的一个策划 战略是什么？我们肯定 要把本地 更多的资源变成 资产，再把资产变成 资源 。资源 多了，我们杠杆才华 真正降下来，我们的财务 报表才华 真正做实。

　　第二句话，就是我们要聚焦发展上风 财产 。我们认真把每个省份的财产 发展规划拿出来研究了一下，发现各人 的规划都有很强的相似性。各人 都盼望 重点发展全部 的战略新兴财产 ，但是我们是否有发展全部 这些财产 的资源天禀 条件呢？我不停 做战略研究，我对战略的感悟就是：什么叫做战略？战略肯定 是你决定不做什么！这也做、那也做，就不是战略了。我们要根据本地 的资源天禀 聚焦重点上风 财产 发展。

　　要实现国有资源 代价 最大化，就肯定 要用好资源 市场。要通过主动 嫁接资源 市场来推动地方国资改革。近来 几年，我们申万宏源研究所也为很多 地方国资提供了战略规划咨询的服务，从前 一样平常 地方国资不太会找我们做战略规划，但如今 为什么会有越来越多的地方国资平台来让我们一家券商的咨询机构做战略规划？我信托 ，着实 各人 已经认识 到，我们这一轮国资改革肯定 要主动 嫁接资源 市场，只有我们把更多国有资产资源 化了，我们的国有资源 才是活动 的，才可以创造更多的代价 。以是 嫁接资源 市场，是我们从“管人、管事、管资产”变成 “管资源 ”的一个紧张 本领 。

　　尤其，本年 我们国务院国资委明白 要推开上市公司的市值稽核 。我知道如今 各人 很愁怎么来具体 稽核 ？把市值管理纳入稽核 ，着实 重要 还是 盼望 各人 对这个事变 可以或许 更高度器重 。以是 只要我们器重 了，我们可以分析我们如今 的短板在哪，通过稽核 引导把这些短板补上，这个才是更紧张 的。已往 两三年，我们对央企上市公司的市值稽核 做过一些底子 研究工作，对地方国资上市公司怎样 举行 市值稽核 ，我们可以做些进一步研究和交换 。本日 ，我们发布《天下 地方国资上市公司年度发展陈诉 （2024）》，当中我们统计了很多 一些客观指标的排名，这些也是更多基于资源 市场视角我们以为 应重点关注的指标，在对地方国资上市公司市值稽核 的时间 也可以思量 用来做一个参考和辅助。

　　以是 ，我们如今 大概 要比以往更加要注意 增加 资源 市场的视角。我们做实业的人，每每 更关注企业怎么发展、财产 怎么发展，我们笃志 把财产 发展好。这个很紧张 。但是资源 市场是怎么看你的？偶然 间 我们以为 我们做了一个事变 应该股价会大涨，结果 股价却没怎么变动 ，由于 你和资源 市场投资人思考 的逻辑不一样。我们做实业的人、我们的上市公司、我们的国资股东，大概 如今 要学的一个工作，就是要增加 资源 市场的视角做好代价 管理！

　　尤其是当我们的上市公司已经高出 5000家以后，你们要知道，对每一个投资人来讲，他们满眼望已往 有5000多个选择。他们会怎么选？投资人肯定会更注意 通过对上市公司质量的判定 来探求 投资代价 。

　　判定 上市公司质量，市值肯定是个最紧张 的直观指标。差别 的市值规模对投资人来说，意味着差别 的股票活动 性，尤其对于专业的大资金机构投资者来说，活动 性是投资选择和风险管控中一个非常紧张 的考量维度。对于上市很多 年但市值仍旧 低于20亿的上市公司，假如 还常年业绩不抱负 ，每每 就会陪伴 成交量低的特性 ，市场难找买家，在股权布局 里也很丢脸 到机构投资人的身影，轻易 被市场视为“仙股”；对于市值常年低于50亿的上市公司，意味着很多 证券公司的分析师会不太有爱好 去研究覆盖，乃至 有不少证券研究所把50亿市值规模列为研究覆盖的一个参考标准 ，也同样是从活动 性角度思量 ，日均市值不低于人民币50亿元的上市公司才有资格被纳入沪深港通标的，才会有更多外洋 资金来投资设置 的机遇 ；对于常年市值低于100亿以下的上市公司，能得到 市场主流机构投资者投资设置 的机遇 会大大镌汰 ，由于 100亿以上市值才华 满意 很多 专业机构投资人的活动 性风险管理要求，这每每 也是很多 紧张 指数因素 股选择的一个门槛标准 ，可以或许 纳入到紧张 指数也就意味着会有大量被动投资战略 的机构资金会主动 设置 这些因素 股；500亿市值又是一个紧张 门槛，500亿以上的上市公司才通常会被市场称为大市值公司，会有更多机遇 成为大资金大机构的核心 资产，被长期 持有；能逾越 1000亿以上市值的上市公司，每每 聚集了更多的财产 龙头、中国最良好 上市公司的代表，得到 中长期 资金长期 设置 的机遇 更大。

　　那到底哪些行业会诞生大市值的公司呢？我们统计了环球 市值排名的TOP50，以及中国市值排名的TOP50上市公司，我们可以看到，只要有充足 大市场容量的行业都大概 是有很大发展空间的行业，就有机遇 诞生大市值的公司。

　　各人 如今 更关注的是，中国经济在转型发展过程当中，我们将来 到底有哪些增量市场是可以被看好的？我们肯定 要信托 中国经济的韧性，我以为 至少这三个方向的市场是值得看好的：

　　起首 ，我想说的就是中国财产 革命带来的增量市场。第一个就是我们的能源革命。我们中国已经发布了双碳战略，申万宏源研究所也在第一时间发布了《碳中和白皮书》来刻画 我们中国到底该怎样 来实现碳中和的战略目标 。这个白皮书我们总结下来最紧张 就是两句话：一句话就是“电力行业的深度脱碳化”，就是我们发电要少用煤，要多用干净 能源、新能源；第二句话就是“别的 全部 行业深度电气化”，其他全部 行业要用电力来作为动力。以是 ，能源革命肯定 是一场能动员 全部 行业的电气化革命。第二个就是数字革命。我们全部 行业都要推动数字化转型。电气化加数字化，就推动了智能化，我们的财产 就都能乐成 转型升级了，这个是很大容量的市场。

　　其次，就是我们基于供应链安全，以及中国制造崛起的国产更换 市场。我们研究下来，有七大财产 有非常大的国产更换 市场空间，这些财产 由于 存在卡脖子，以是 我们如今 还要依靠 入口 。但假如 我们把这些卡脖子的地方攻克了，就是每年大概 至少5万亿的市场空间。这七大财产 分别是半导体、盘算 机（信创）、医药及医疗东西 、机器 财产 、航空财产 、新质料 、船舶与海洋工程。这七大赛道，都有非常大的市场空间。

　　再次，就是“一带一起 ”及新兴市场国家的外循环市场机遇 。我们知道除了我们国家有14亿生齿 外，穆斯林国家尚有 十几亿生齿 ，非洲也有14亿生齿 ，这些数量 的生齿 意味着巨大的市场。这些新兴市场国家的出口，以及我们国家的财产 转移，都会带来我们巨大的市场空间。

　　假如 行业是好行业，那内里 什么样的公司才会被以为 是好公司呢？

　　我们从资源 市场的视角，起首 看这家公司是什么贸易 模式。我们学过财务 的话都知道杜邦分析法，这个公式告诉我们，任何一家公司无非就是两种贸易 模式：要么就是有非常强的品牌影响力，有市场的订价 本领 ，可以赚贩卖 利润率；要么就是运营本领 特别 强、渠道本领 强、本钱 控制特别 好，你可以赚资产周转率，也就是我们常说的“薄利多销”。并不是说可以或许 赚贩卖 利润率的公司就特别 好，赚资产周转率的公司就好像 LOW一点了，这两种贸易 模式，无论是哪种模式能做到极致，都是一家非常巨大 的公司。

　　其次，看这家公司是否具有创值本领 。我们通常用ROIC/WACC这个指标来衡量 一个企业创造代价 的本领 ，ROIC是投资资源 回报率，WACC是加权均匀 资源 本钱 。当投资资源 回报率（ROIC）大于加权均匀 资源 本钱 （WACC）时，即ROIC/WACC1，且净利润增速0，才阐明 企业是在创造代价 ，企业的增长才真正故意 义。我们每年跟踪统计这个指标，对比近十年的数据，我们看到中国上市公司质量还是 有了非常显着 的提拔 。

　　一家企业是否高质量发展，我们还特别 看重企业创造自由现金流的本领 。本年 1月12日，国务院国资委要求地方国资源 年 开始，也要按照“一利五率”来举行 稽核 ，此中 一个比率就是业务 现金比率，这个引导非常好，鼓励我们国资上市公司要更注意 策划 性现金流的创造本领 。尚有 分红也很紧张 。上市公司的分红政策每每 被作为判定 上市公司是否具有投资代价 的紧张 参照，不但 代表上市公司如今 的自由现金流创造力，也代表着上市公司将来 的发展远景 。

　　别的 ，上市公司的可连续 发展本领 也特别 紧张 。包罗 企业是否有真正的护城河，是否有应“变”的本领 ，是否在ESG方面有出色 的表现 。归根结底一句话：我们上市公司肯定 要给市场一个买你的来由 ！

　　那代价 管理到底有没有方法论？

　　我们申万宏源研究所率先在行业里创建了申万宏源代价 管理的钻石模子 ，我们的理论底子 就是申万宏源研究所创建 31年来创建的上市公司代价 评估的方法论，我们根据这个方法论可以更好地告诉上市公司，我们应该怎样 积极 才华 更好的去提拔 我们的内涵 代价 。时间关系，我无法睁开 叙述 ，以是 本日 我特别 带来《上市公司代价 发展 之路》这本书，借本日 大会的机遇 正式发布一下。这本书是我们研究团队花了一年多的时间编著而成，盼望 能通过这本书来转达 我们对代价 管理的理念、代价 观和方法论，我们特别 选取了17家上市公司案例，看他们怎样 从一家几十亿市值的公司一步步变成 上千亿市值公司的发展 之路，这些案例可以给我们很多 启示。我们申万宏源也创建 了专门的团队，为上市公司的代价 管理提供专业的全方位综合金融服务，助力各人 提拔 “企管力”、“市维力”、“市管力”。盼望 我们可以伴随 你们共同发展 ，谢谢各人 ！

　　（以上内容根据发言纪要整理）