二季度以来，资源股走出了一段先扬后抑的过山车行情，至今仍处于震荡回调态势。

特别 是近期，煤炭、有色等资源板块加快 回调，克制 7月18日，中证本地 资源指数已经从高点下跌了近10%，中矿资源(002738)、潞安环能(601699)、华友钴业(603799)等浩繁 个股都一度发生超30%的回撤。重仓资源股的基金司理 怎么看这波调解 ？又在二季度举行 了哪些调仓应对市场变革 ？

黄海：当前处在“红利的右侧，周期的左侧”

从二季报来看，万家基金副总司理 、基金司理 黄海仍旧 维持了对以煤炭为代表高股息资源股的重仓，但在内部有一些布局 性调解 。

以万家精选为例，该基金在二季度重要 加仓了潞安环能、山煤国际(600546)、广汇能源(600256)、中煤能源，别的 还新进晋控煤业、中远海控(601919)、山西焦煤进入前十大重仓股名单中。此中 ，中煤能源、淮北矿业(600985)、山煤国际依次位列前三大重仓股。

值得留意 的是，受上半年煤炭代价 下跌影响，煤炭企业业绩团体 承压。从最新披露的二季度业绩预报 来看，中国神华仍为行业领头羊，上半年实现归母净利润286亿元至306亿元，同比降落 8.1%至14.1%；紧随厥后 的有潞安环能、山西焦煤、山煤国际和华阳股份，预计分别实现归母净利润为20.5亿元至23.5亿元、17.16亿元至22.58亿元、12.5亿元至14.5亿元、11.1亿元至15.1亿元，利润均出现腰斩。

但黄海仍旧 在二季报中表达了看好，预测 下半年，黄海以为 ，A股市场仍有望在盘底竣事 后出现反弹，如今 正处在“红利的右侧，周期的左侧”的阶段。

基于上述判定 ，黄海表现 本身 一方面积极探求 估值公道 、红利 长期 稳固 的企业，比如 煤电一体化公司；另一方面也更聚焦那些库存处于低位，同时产能利用 率能稳在高处的行业，比如 国内订价 的资源品，其代价 对边际变革 敏感，易涨难跌。从中期的角度来看，既有顺周期打击 性，又有高分红防御性的“骑墙资产”要优于纯防御、偏债性的红利类资产。

别的 ，出于分散组合风险的角度，黄海表现 本身 也左侧布局 了一些交运和新能源行业，积极把握宏观经济颠簸 带来的红利 机遇 ，积极 实现净值的稳步增值。从二季报来看，万家精选重仓了中远海控，但新能源的持仓暂未在前十大重仓中表现 出来。

叶勇：资源股的回撤大概 靠近 尾声

和黄海以煤炭为主的持仓差别 ，万家基金的另一位基金司理 叶勇固然 同样重仓资源股，但选择构建了一个以工业金属、贵金属、原油、油运等板块为主的投资组合。

以万家双引擎为例，该基金在二季度加仓了山东黄金(600547)、洛阳钼业、招商汽船 (601872)等个股，别的 还新进了银泰黄金、中国铝业、中国海油为前十大重仓。此中 ，洛阳钼业代替 紫金矿业成为第一大重仓股，紫金矿业、中国石油、中远海能(600026)分别位列第二、三、四大重仓股。

对于近期资源股的回调，叶勇以为 ，5月中下旬，大宗商品代价 在上涨之后出现肯定 程度 的回撤，造成了资源股的震荡和回调，但商品代价 的阶段性回撤是公道 的、可预期的，无须过于恐慌。

他以为 ，投资资源股不是在买卖 业务 商品期货，判定 资源股代价 的核心 在于企业内涵 代价 的连续 提拔 ，固然 商品代价 很紧张 ，但紧张 的不是短时间的高价，而是代价 中枢的稳固 抬升――这才是决定资源股内涵 代价 的关键因素。此次回调让前期有色金属股票过高的上行斜率得到明显 修复，随着赢利 盘回吐竣事 和感情 性资金卖出靠近 尾声，资源股的回撤大概 靠近 尾声，部分 核心 股票已经颠末 两个月的回撤和盘整，下行空间有限，买入代价 凸显。

而对于市场担心的宏观经济复苏题目 ，叶勇也提出了与市场悲观 预期差别 的见解 。

他以为 ，二季度宏观环境 证明 ，当前环球 经济正处在库存周期触底上行阶段，将来 几个季度也将继承 处于这一阶段；中国经济在制造业出口的拉动下，已经并将继承 运行在弱复苏区间。

“经济在复苏，但却不是以市场广泛 风俗 的面貌 来复苏，这是本轮库存周期上行与汗青 的明显 区别。”叶勇以为 ，差别 于汗青 上地产、基建、出口、斲丧 共同拉动的库存周期繁荣阶段，本轮弱复苏下的核心 亮点只有制造业。一方面，基于弱复苏的近况 ，大概 股市很难再现汗青 同期大部分 板块轮动上涨的强势格局；另一方面，复苏主力的制造业在内部产能过剩，外部逆环球 化克制 下，未必能兼得利润快速增长和利润率快速修复，以量补价的情况 大概 成为常态。

在这一宏观配景 下，上游行业受益于环球 大宗商品周期的上行，在利润分配中占比不绝 提拔 ，这一上游占优的利润分配格局将连续 较长时间，而中卑鄙 占据主导的制造业财产 链将继承 受到大宗商品代价 强势、行业产能过剩、逆环球 化摩擦本钱 的影响，利润率连续 受到压抑 ，在股票业绩和估值端连续 遭受倒霉 影响。面对 当前的宏观格局，叶勇以为 ，环球 订价 的上游资源行业依然是相对较为牢固 的选择。

黄稚：供给端有所扰动，但卑鄙 需求有望改善

中信保诚中证800有色基金司理 黄稚在近期担当 券商中国记者采访时，从贵金属、工业金属、能源金属三个细分方向具体 叙述 了她的观点。

贵金属近期的表现 较为稳固 ，黄稚以为 ，这重要 是由于 6月美国通胀降温、就业数据不及预期，大幅提振9月降息概率，黄金代价 启动修复。中长期 来看，美联储降息方向或较为确定，美国降息概率连续 提拔 及降息次数增长 利于金价上涨，从汗青 上看，在美联储加息克制 至预期降息期间，黄金的投资机遇 是比力 值得关注的。别的 ，环球 各国央行资产设置 中黄金的职位 不绝 上升，市场对货币 名誉 体系担心 连续 ，央行购金意愿仍较强，加上避险需求，贵金属具备肯定 的设置 代价 。

而近期市场对工业金属需求预期存在担心 ，制约代价 表现 。黄稚以为 ，铜方面，国内淡季需求偏弱、加上美国经济有降温迹象，限定 铜价上涨，但随着美联储降息预期再度抬升，铜价的宏观驱动将渐渐 显现；铝方面，云南电解铝企业复产动员 供给开释 ，卑鄙 需求进入斲丧 淡季，国内小幅累库，但国外去库继承 动员 环球 库存降落 ，今后 看，随着斲丧 旺季和外洋 降息时点的邻近 ，预期或有望好转。

因此，她以为 ，固然 供给端有所扰动使得商品代价 具有弹性，但外洋 经济具有韧性、国内稳增长政策的渐渐 落地，工业金属卑鄙 需求有望迎来改善。

能源金属方面，黄稚以为 ，在锂供给端过剩局面下，碳酸锂卑鄙 厂商采买意愿较弱，需求疲软代价 承压，短期内或继承 震荡运行，长期 来看供求宽松的局面下锂价大概 仍将承压。随着部分 企业选择镌汰 资源 开支，放缓产能扩张节奏，或利好后续供给压力缓解。客岁 以来，锂价连续 下行对锂矿生产商的红利 本领 和投资回报率造成压力，龙头业绩大幅下滑加快 板块进入低位区间，可以关注板块修复行情。

校对：杨舒欣