肖宇（中国社会科学院亚太与环球 战略研究院副研究员，天下 日本经济学会常务理事）

　　近期，美元兑人民币连续 相对强势，克制 6月25日8时，美元兑离岸人民币报7.2826，人民币汇率又逼近 7.3关口。在美联储降息步调 进一步放缓的配景 下，人民币汇率跌至年内低点。

　　在6月最新公布的美联储议息集会 会议 上，美联储依然选择将联邦基金利率的目标 区间维持在5.25%~5.5%之间，官方的“按兵不动”，令市场押注美联储年内启动降息的预期再度分野。

　　而就在美联储观望式降息的靴子将落未落之际，外汇市场强势美元走势再现，克制 北京时间上周五，美元兑英镑和美元兑欧元都连续 了升值的态势。

　　造成这一征象 的重要 缘故起因 恐怕在于，自加拿大央行、欧洲央行先后启动降息以来，环球 央行降息潮正在扩散，英国央行最新议息集会 会议 显现 的非鹰姿态，也在肯定 程度 上验证了投资者对英国央行年内即将启动降息的预判。受德法利差走阔至7年来的最宽值，法国极右翼权势 不测 崛起等多重因素的综相助 用，欧元汇率承压，强势美元的动能愈加富足 。

　　在亚洲市场，美元兑日元近期也相对强势，同样是克制 到上周五，美元兑日元的收盘价为159.4542，周涨幅为1.388%。再看人民币，上周美元兑在岸人民币即期汇率升破7.2610，兑离岸人民币收盘7.2895，皆录得本年 以来的最高值。思量 到本年 1月以来美元兑人民币的代价 走势，近期人民币的承压感情 已经明显 抬升。

　　外汇市场强势美元对亚洲货币 的打击 效应还在连续 发酵，但找到缘故起因 并不难。若从因果关系的辨认 来看，此次人民币汇率承压的直接诱因，是中美利差拉大配景 下资源 活动 所致。

　　分析汇率走势必要 从根本 面和资金面两个角度入手。前者无外乎是指本国经济的发展程度 、通胀走势、国际收支的状态 、当局 债务和本国外汇储备程度 。一样平常 来说，若一个经济体的经济增速较快、物价稳固 、国际收支维持顺差、当局 具有较强的债务归还 本领 以及拥有在外汇市场稳固 本国汇率的充足 外汇储备，那么，该经济体的货币 就具有吸引力，从而在外汇市场维持强势。

　　以是 就人民币的根本 面而言，当前显然并不具备贬值的条件。但从本年 1月以来的走势来看，在岸人民币即期汇率已经在7.25左右波段运行了一段时间，并连续 走高，这种和根本 面背离的走势恐怕只能从资金面的角度去探求 缘故起因 。

　　在笔者看来，美联储将利率维持在高位所造成的中美利差走阔，大概 是造成当前人民币连续 承压的重要 诱因。

　　证据在于，中国央行的降息和美联储维持高利率的活动 令中美利差连续 扩大。此轮美联储加息是通过短期暴力式拉升利率曲线来实现的，美联储的加息周期和中国宏观经济调控的必要 相左。从数据来看，本年 6月以来，除中美3个月利差略有回落之外，中美1年期利差和10年期利差皆再度走阔。一个值得夸大 的细节是，这种走阔利差的背后，尚有 在岸人民币较低的年化颠簸 率。云云 一来，在美元与人民币之间举行 套息买卖 业务 的估值风险敞口被大大低落 ，无形之中助长了高利差下的套息买卖 业务 。

　　以是 在根本 面稳固 的环境 下，稳固 人民币汇率的抓手好像 是没有争议的，那就是从买卖 业务 的角度，提拔 人民币汇率的颠簸 率。

　　重要 依据在于，当前我国资产账户实行 的是管道式的开放战略 ，固然 存在一些差别 的观点，但如今 看来，恰好 是由于 资源 账户的管制步伐 ，才使得我国得以保持货币 政策的独立性。

　　当前，套息买卖 业务 重要 是通过常常 账户来实现的。比如 具有结售汇资格的外贸企业，面对 中美连续 走阔的利差，一样平常 会选择保存 更多的美元，低落 出口收汇的结汇比例。简单 来说，就是保存 美元享受高利钱 所带来的利差收益和汇兑收益。而另一种常见的操纵 ，则是利用 掉期工具卖汇。

　　这两种基于理性经济人的自发 举动 ，很轻易 在即期外汇市场形成一种“合成缪误”，造成即期外汇市场的外币供给不敷 ，继而再度令本币汇率承压。

　　从买卖 业务 本身 来看，“高利差”+“低颠簸 ”的组合很轻易 诱发套息举动 。由于 就套息买卖 业务 本身 而言，汇率颠簸 越小则套息头寸的估值（P/L）越稳固 。当前较为稳固 的人民币汇率走势大概 是说较低的人民币汇率走势颠簸 程度 ，使得这种操纵 具有极高的估值护城河。

　　综上，在短期中美两国利差走势分野难见改观的实际 束缚 下，从买卖 业务 角度入手，得当 提拔 人民币的颠簸 程度 ，低落 前人民币与美元之间的套息买卖 业务 性价比，大概 是一个不错的选择。