在国泰基金“山川 共鉴，际会风云”中期机构战略 会上，基金司理 茅利伟分享了他有关“固收+”投资的观点与预测 。

　　回顾 上半年宏观经济：内需偏弱，通胀偏低

　　关于宏观经济的部分 ，总体而言本年 上半年，还是 能感觉到宏观经济的复苏过程当中，有一些妨害 和压力。内需假如 去看一些风向的数据，可以看到由统计局提供的个人所得税增速，确实会偏弱一些。

　　其他方面，宏观经济还是 可圈可点的，我们看上半年的出口，尤其是去看刚刚公布的6月份的出口数据。我们录得了8%的增速，这也是疫情以后比力 高的经济的增长了。宏观经济是很复杂的体系 ，有好的也有大概 会有一些不及预期的部分 。

　　当下宏观经济不确定部分 ，就是内需偏弱这一点。出口的优劣 ，对于老百姓的感受上传导大概 是偏慢的，由于 它是传导到企业利润、住民 ，再传导到斲丧 。但是住民 的斲丧 大概 是一阶导的概念，直接会有感受到来自于斲丧 端的偏弱，对实际 经济的影响。

　　别的 去看需求偏弱的状态 下，宏观经济这边也会出现 出别的 一个特性 ，就是通胀会偏弱一点点。讲通胀偏弱，是一体两面的事变 。通胀的弱，别的 一个方面也是表征着，国内的物价的管控是比力 好的。假如 去看疫情以后，外洋 广泛 履历 高通胀的影响。高通胀对平凡 老百姓的生存 影响黑白 常大的，带来了巨大的斲丧 上的一些扰乱。包罗 美联储还不得不大幅进步 利率，克制 了相称 的一些宏观经济的发展。

　　国内生产比力 安稳 ，导致了整个通胀安稳 ，这是一个非常核心 的点。生产端的安稳 性带来的结果 就是物价上的安稳 。国内整个供给端，不管是整个社会国民，在就业大概 生产方面，总体而言是保持积极向上的态度。

　　假如 去看CPI团体 的成份，近一年根本 上在1%以内，住民 斲丧 端偏弱的特性 ，也可以或许 应征得上。从代价 和量的角度上来讲，也都能应征到我们国内整个住民 的斲丧 ，还是 偏弱的状态。由于 我们不管去看CPI中的食品分项，还是 剔除能源和食品后的核心 通胀，都是偏弱的状态。

　　这一点个人以为 ，这种低的通胀，对于资源 市场来讲，并不肯定 是坏的事变 。由于 低通胀在任何的估值模子 里，它的贴现率会稳固 。我们常常 说，暖和 的通胀是宏观经济的紧张 的润滑剂。

　　我们也常常 会说，通胀还是 有须要 保持在公道 的区间。我们也可以看到，当局 每次在订定 通胀目标 的时间 ，根本 上都会把通胀设置在3%。作为经济增速还在5%附近的经济体，3%的通胀的程度 ，大概 对整个实体经济正常的运行，是有肯定 的促进作用。假如 去学习过菲利普斯曲线的话，可以看到通胀肯定 程度 上的上行，还能有助于促进充实 的就业。站在这个逻辑角度，我们通胀近期一段时间是比力 偏弱的。不打扫 将来 一段时间以后，通胀有大概 会有上行的大概 性。

　　总体而言当下阶段，通胀还是 偏弱的态势，这种低通胀还大概 要连续 一段时间。

　　下半年经济的潜伏 挑衅 ：外洋 扰动，提振内需势在必行

　　经济在下半年，相较于上半年，会有其他的干扰项。

　　上半年生产端、出口端都还是 表现 不错，刚才我也先容 了出口端的一些环境 。假如 去看上半年生产端可以看到，上半年的PMI，尤其是生产的PMI，在上半年根本 上很多 时间 ，是在50以上的景气的区间。近期是有所放缓的，这个肯定 程度 上，是跟我们短期的内需有一些妨害 有关。

　　别的 市场担心 美国特朗普大概 再度执政，他的过火 进的政策，大概 会对我们将来 的外需构成一些干扰。我们看到有一些行业，在向中国入口 的时间 ，为了防范特朗普再次上台，举行 了提前的备货，这也是上半年生产会相对偏旺、出口偏好的缘故起因 之一。下半年大概 会有稍许压力，这是我们PMI表现 出来的一些风向。

　　紧张 集会 会议 决定 内里 浓厚 墨彩地提到，要提振国内的内需。我们也有望在下半年的时间 ，看到一些提振内需相干 的政策的出台，如许 有利于需求端的规复 ，有大概 在下半年出口面对 下滑压力的时间 ，可以或许 适度的对冲经济下行的压力。

　　红利资产与下半年“固收+”战略 预测 ：把握布局 性机遇

　　通胀程度 的下行意味着整个经济存在换档降速的过程——从已往 以寻求 增速为主，到如今 寻求 新质生产力，高质量的发展。高质量发展的内核，不但 仅是看经济增速，更多是去看一些行业卡脖子技能 上的发展。

　　已往 传统的制造业，是量变到质变的过程。以半导体装备 行业为例，有些卡脖子的技能 ，确实必要 一个厚积薄发的过程，在没有进入到发作 期的时间 ，大概 对于宏观经济的影响是相对来说偏弱的。但是一旦进入发作 期，会发作 出很强的生命力。

　　从债券的角度来讲，我们以为 低利率，并不美满 是 一个特别 糟糕的事变 ，更多是经济走向成熟，大概 走向另一种新质发展的模式下，大概 须要 的情况 ——低利率融资环境 还是 有助于创新性企业，在资源 市场融到相对来说自制 的资金，可以或许 支持 他们创新的发展。

　　总体而言，在物价管控比力 好的条件 下，利率短期向上的风险确实不大。

　　别的 ，本年 上半年讲得比力 多的红利资产，高收益债的收益率汗青 上第一次体系 性低于中证红利股息的程度 。

　　我们常常 说，有一些汗青 性变乱 的发展，推动了资产的订价 体系发生变革 。个人以为 这么一个汗青 性的变乱 ，就是股息类的资产，相较于固定收益类的资产，有更强的吸引力，动员 了本年 上半年红利资产有更好的表现 。这并不是短期炒作性的，而是汗青 发展到这个阶段一个正常的征象 。以是 下半年红利资产，应该还是 会有一些表现 的。

　　汗青 上来看股债的表现 ，还是 出现 出比力 显着 的负相干 性。沪深300在下跌的时间 ，债券收益率每每 下行，下行意味着债券代价 的上涨。我们做“固收+”产物 的时间 ，是可以或许 比力 好利用 如许 的负相干 性，实现回撤的控制，和产物 净值的相对稳固 。

　　预测 下半年，我们以为 权益市场大概 会有一些阶段性的布局 性机遇 。“固收+”的股债战略 ，应该还是 可以或许 在下半年有比力 好的对冲作用。

　　Ø  问：紧张 集会 会议 夸大 了高质量发展和新质生产力的紧张 性，怎样 能在这些宏观政策方向下，选择和调解 红利政策中的行业设置 ？

　　茅利伟：本年 以来，各人 对于红利资产大概 有一个误区，以为 在投资的时间 是冲着股息去的。而最好的公司应该是发展 性红利的公司。在我看来任何一个公司，都应该目标 成为一家红利公司，最好是红利发展 型公司。假如 确实由于 一些行业缘故起因 ，成为不了红利发展 ，那至少成为红利公司。

　　这是个很淳厚 的原则，假如 做买卖 ，肯定盼望 投出去的钱，将来 成为白花花的钞票返来 ，而不是成为一堆应收账款。

　　成为红利资产，着实 是有三个潜伏 的先决条件的。

　　第一是，这个企业是红利 的。第二点，红利 得是高质量的。假如 说红利 只是一堆应收账款，不大概 连续 靠乞贷 去分红，以是 得是有现金流的红利。衡量 一个企业红利 质量的时间 ，会用它的现金和利润的比值，这个比值越高，就反映利润转化为现金流本领 越强。

　　末了 一点，一样平常 红利股都是发展 完以后，在一个行业内里 的胜出者。怎么明白 呢？假如 说它是一个发展 股，每每 意味着它有比力 高的估值。比力 高估值的公司，成为不了红利股，由于 它还在发展 。一个企业是要把利润再投资的，别的 估值很高，纵然 把红利 全部要拿来分红，也不能有很高的股息。一样平常 估值相对较低的公司，发展 性会弱一点点。但是这也就意味着，它是在这一轮行业的发展内里 颠末 厮杀存活下来的企业，如许 的企业肯定 是优质的企业。

　　我们想更多去发掘 ，将来 可以或许 成为更好红利股的公司。而不但 仅满意 于，找一些只是高股息的公司。假如 把红利简单 等同于高股息，我以为 对于这个战略 的明白 是有一点点偏颇的。

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