长江证券发布研究陈诉 称，初次 覆盖名创优品（09896），给予“买入”评级，预计对应最新财年（天然 年），公司2024-2026年归母净利润分别为28.4、35.6和44亿元。该行以为 ，公司将来 的发展 看点在于：1）内生：公司渐渐 从性价比走向高毛利率的爱好 斲丧 ，锁定“大美妆”、“大玩具”和“大IP”以打造超等 品类，连续 探索超等 门店战略；2）外延：优质供应链出海逻辑有望不绝 深化，外洋 展店颠末 多年供应链、运营和营销本地 化沉淀，当前以北美为代表的外洋 直业务 务发展 提速，有望贡献收入和利润端较好的弹性。

　　长江证券重要 观点如下：

　　初探名创：环球 领先的潮流 生存 家居零售商

　　名创优品是以IP计划 为特色、环球 领先的潮流 生存 家居环球 零售商，主品牌MINISO和子品牌TOPTOY分别主营平价生存 家居日用产物 和潮流 玩具。公司深耕性价比商品供应链切入市场，以类直营、轻资产的名创合资 人模式快速拓店，在环球 化战略与IP战略的两次助推下实现业务的两次业务跃升。克制 2023年年底，名创团体 门店数量 到达 6413家，此中 ，位于中国的名创优品门店数量 为3926家，位于外洋 的名创优品门店数量 为2487家。根据公司最新调解 的财年，公司2023年业务 收入到达 138亿元，两年复合增速为17%，2023年整年 录得39%的收入端高增，归母净利润为22.53亿元，归母净利润率大幅提拔 至16%的较高程度 。

　　核心 本领 ：“重后端、轻前端”的护城河塑造

　　供应链上风 是名创优品推动性价比飞轮的底子 ，也是公司低落 前端运营难度、确保轻资产扩张的关键。公司产物 性价比上风 的创建 基于高效且强大 的供应链体系，从而可以或许 通过高性价比的商品和高频上新，连续 吸引顾客进店并形成复购，为飞轮提供新的推力，而渠道上又以强大 的供应链和产物 迭代速率 做保障，吸引越来越多的名创合资 人加盟，从而实现快速、标准 化的渠道扩张，敏捷 形成规模，会合 品项采购反哺供应商利润，形成正向循环。公司较强的产物 端和门店端先发上风 使得公司不绝 沉淀和巩固以上核心 竞争力，飞轮效应的运作使得公司以较低本钱 连续 夯实和巩固其竞争上风 。

　　发展 空间：内生外延共振，迈向超等 品牌

　　一方面，从内生来看，从性价比业态韧性凸显到爱好 斲丧 风起，名创优品的代价 主张也从平价实用向精力 满意 进阶，2023年公司正式官宣全新品牌定位为“以IP计划 为特色的生存 好物聚集 店”，强化自身品牌基因中的IP属性，力图 实现从渠道品牌升级为产物 品牌、由零售公司升级成内容公司、将顾客升级为用户的三个变化 ，该行以为 ，公司从性价比斲丧 向爱好 斲丧 的升级，意味着公司代价 主张从实用向精力 满意 进阶，从而更能保持门店长期 获客活力；另一方面，从外延来看，名创自2015年启动环球 化战略以来已积聚 了多年出海履历 ，供应链、产物 、运营和营销的本地 化趋于成熟，外洋 重点市场有望进入加密和偏劳绩 阶段。